周密是個有氣節的詞人，南宋滅亡后，他堅決不仕元朝。這首詞是宋亡以后所作，通過寫梅花和前朝廢蕪的園林抒發自己對故國的懷念，對新朝的抵觸。根據他寫的《武林舊事》、《齊東野語》的記載：杭州葛嶺有集芳園，原是趙宋王朝的皇家園林，宋理宗時賜給賈似道，賈再修筑，勝景不少，雪香亭便是其中之一，亭旁廣植梅花。宋亡之后，園亭荒蕪，周密來游而作此詞。
上闋主要寫梅花及雪香亭荒廢的情景。起首“松雪飄寒，嶺云吹凍”兩句，點明了當時的節令，同時渲染了一種冷色調的氣氛。不說天飄寒雪，而說是雪“飄寒”；不說凍氣入云，而說云在“吹凍”。這即突出“寒”與“凍”，又顯得較為活潑。“紅破數椒春淺”，寫梅，梅花含苞未放，其狀如椒，句中說的是初春時候，幾點紅梅初放，但不說梅，只用椒比：“紅破春淺”，比較說“春初紅綻”，也比較新鮮隨后轉入描寫園林。“襯舞臺荒，浣妝池冷”，二對偶句描寫了亭臺池榭的破敗；但這里的對偶句是名詞下面用形容詞作謂語的結構，句法較直，沒有“松雪”二句那樣曲折。襯舞臺與浣妝池，應是園中池臺名；也可能是形容一些池臺，是供皇帝后妃、賈似道姬妾用來浣妝、觀舞的。所謂“浣妝”，即杜牧《阿房宮賦》“渭流漲膩，棄脂水也”的意思。“荒”、“冷”寫蕪廢情況，與上“寒”、“凍”合成一氣，歸于下句的“凄涼”二字“凄涼市朝輕換”，點題。
眼前這般凄涼的亭臺池榭，是因為已經改朝換代的緣故。正因為關系如此重大，所以一池、一臺、一亭的興廢，以至一些梅花的開落，都使人觸目興感。事雖重大，但畢竟如過眼煙云，平民百姓對國破家亡無以與力，國家輕易便在達官貴人手里喪失了。一個“輕”字，其實不輕。上闋結尾由一個“嘆”字領起。詞人看到初收的梅花與破敗的亭園，不禁發出感嘆。“嘆花與人凋謝，依依歲歲華晚”，花，指梅；人，應指以前生活在這個園林中的人。歲華晚，呼應梅開時候。依依，作者感舊之情，并反過來想象梅花、池臺、歲華對人也有留戀感情。人與景物相互依戀，相互交融。人與梅花都凋謝了。
下闋將梅擬人化，以猜測梅花所想的形式寄托自己的亡國之痛。“共凄黯”。三字，承上啟下，人與花都凄黯，黯“是”寒、凍“、”荒、冷“、”凄涼“、”凋謝“等情景的收攬和濃化。”問東風、幾番吹夢“，”問“是人問花，但花亦何嘗不能自問，人花同感，彼此難分。問一問東風、花開花落幾多次了呢？原來，雪香亭的梅花也是經歷過世間幾番重大變故的，與上文”市朝輕換“相呼應。”慣識當年，翠屏金輦“，這是梅花”吹夢“和”凄黯“的原因。
這兩句把梅花擬人，說它在園亭中，應當很熟悉坐金輦、遮翠屏的皇帝、后妃，見過了小朝廷茍安時期的“盛況”。但這在此時，那時的情景再也不會出現了，已經成為引人傷感的事了。這是“吊”梅，而梅也憑吊往事“一片古今愁，但廢綠平煙空遠”，梅花的愁，作者的愁，原來是“古今”的興亡之愁。以前的太平盛世到眼前只剩下令人愁恨不已的廢綠平煙，作者的心情很不平靜。“無語消魂，對斜陽衰草淚滿”，作者思緒萬千而無話可說，面對斜陽衰草不禁淚滿魂消。
