這是劉辰翁于宋亡之后寫的一首小令。小序中所說的“中齋”，乃是民族英雄文天祥的幕僚鄧光薦之號，“宋亡，以義行者”（《歷代詩余》引《遂昌雜錄》）。當時，鄧光薦于上元去聚客敘舊，客散之后寫了一首《憶秦娥》贈給劉辰翁，劉辰翁就寫了這首步韻的和作，以寄托其悲凄感舊的愛國情思。
開頭兩句，純粹寫景，描寫元宵之夜故都路上彌漫著一天風雪的嚴寒景象。“燒燈節”，即元宵節；“燒燈”，謂燃燈。唐宋以農歷正月十五為上元節，十五夜稱元夜、元宵，家家燃燈觀賞，熱鬧異常。“朝京”，謂朝拜京城。南宋每逢元宵節，四面八方的人們紛紛趕往京城臨安（杭州）觀燈，絡繹不絕。然而，如今的元宵節卻風雪交加，遮天蓋地，故都內外，一片蒼涼。詞人起筆，就以故都燒燈節極度的繁華歡樂與現實中的風雪酷寒、無限凄涼進行強烈的對比，烘托出嚴酷冷寂的氣氛。
面對這刮著大風、下著大雪的荒涼蕭殺的景象，詞人感到故國的江山雖然還象原來一樣，然而去京城朝拜觀燈的人卻一個也看不到了。這里的“風和雪”，不單是自然景象的實寫，更成了元蒙統治下那種嚴酷氣氛的象征。正因如此，“風和雪”的再次復述，既是適應詞牌格式的需要，更是詞人著意的強調。有了這著意的強調，作者一腔亡國之痛就順勢而出了。“江山如舊”的“如”字，已蘊含著“風景不殊，正自有山河之異”（《世說新語》）的深哀大痛；“朝京人絕”的“絕”字，又寄寓著故都易主、人心絕望的深仇大恨。字里行間，充滿了悲苦凄愴的情調。
上片寫景，景以引情，描寫元宵之夜故部路上風雪交加行人斷絕的凄涼景象；下片抒情，景以襯情，抒發物是人非、懷念故國的悲苦心情。
“百年”二句，承上生發，直抒胸臆，感慨系之。人生百年，本已十分短暫，偏又經受了國破家亡、生離死別的深哀大痛；盡管人們都不再去故都觀燈歡度佳節了，自己卻還要跟知己好友面對故國的明月“感舊”“寄情”。“興亡”，偏義復詞，著眼于“亡”；“君”，指與他同懷亡國之恨的遺民詞人鄧中齋。使詞人錐心泣血的“興亡別”，不僅指“宣和舊日，臨安南渡，芳景猶自如故”（《永遇樂》）的一去不返，更指南宋覆亡之后“無花只落空悲”（《漢宮春》）的眼前處境。江山劇變，明月如故，只能對月憑吊，寄懷故國了。一個“猶”字，既表達了永念故國的執著深情，也流露出莫可奈何的悲涼心境。詞意發展到此，可謂沉痛至極。
詞人面對著“當時月”，故國情景，紛擁而來，眼前處境，卻無比悲涼。這里的“當時月”，當然也不僅是適應詞牌格式的需要，更是詞人著意的強調，突出了他對故國的耿耿丹心和對元蒙統治的強烈厭惡。詞人對月憑吊，寄情故國，“當時月”又是怎樣，它在默默地照人如燭之淚，照人如梅之發。“燭淚”，本指蠟燭燃燒淌下的蠟如淚流下之狀，這兒拿來形容詞人之淚水不絕，直至流盡，自然會引起人們那“蠟炬成灰淚始干”的聯想；“梅發”，喻白發，因為梅有紅白兩種，這兒以白梅喻發，即形容詞人愁極發白之態，又暗含詞人迎霜斗霜、節操凜然之情。這兩句對仗工整，情景交融，把“當時月”之善解人意和詞人之悲凄堅貞交織起來了，意境蒼涼，余味綿綿。李清照寫過：“物是人非事事休，欲語淚先流”（《武陵春》）。這兒創造的境界，的確十分神似了。
